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배당성향이 낮은 기업은 이익 성장

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8월 7, 2020

사회적 책임활동의 강화는 재무안정성을 신호하고 기업이미지를 제고하여 자본비용을 감 소시켜 수익

성 향상 및 기업가치에 긍정적인 영향을 미치는 요소로 작용한다(Waddock, S. and S. Graves, 1997;

김창수, 2009). 반면 사회적 책임활동의 강화는 수익성이 높은 투자 안이 기각될 가능성이 있어 비용만

확대되는 결과를 가져올 수 있다는 주장도 있다 (Brammer et al., 2006). 사회적 책임 활동은 많은 비용

을 수반하므로, 비용과 효익을 고려 하여 재무전략을 수립해야 할 것이다. 사회적 책임 활동은 기업의 투

자의사결정라고 할 수 있으며, 배당정책은 주주의 부와 직 접적으로 연계된다. 기업이 투자를 늘릴 경우

배당이 줄게 되고, 배당지급이 늘면 상대적으 로 투자지출이 줄게 된다. 따라서 경영자의 주주선호와 기

업의 성장성이 연계되어 재무전략 이 수립되어야 한다. 즉 기업의 투자의사결정으로써 사회적 책임 활

동과 배당정책 간에는 상호연관성이 존재한다고 할 수 있다(이지혜와 변희섭, 2014). 기업의 배당정책

의 변화는 다양한 정보를 제공한다. 배당정보가설에 따르면, 배당지급액 이 증가하게 되면 자본시장에

서는 위험감소를 나타내는 것이다. 현금흐름신호가설에 따르 면, 배당지급액의 증가는 기업의 미래 현

금흐름에 대한 긍정적인 정보를 나타내는 것이다. 또한 경영자는 배당이라는 이익분배 방법을 통해 경

영자의 사적정보를 제공함으로써 정보 비대칭문제를 해결하고자 한다(John and William, 1985).

Lintner(1956)는 외부투자자와 경영자 사이의 비대칭정보로 인해, 경영자가 기업의 이익 전망에 대한

사적 정보를 전달하는 수단으로 배당을 활용할 것이라고 설명하고 있다. 이러 한 주장을 바탕으로 이후

배당정보가설에 근거하여 기업 배당에 관한 정책이 미래이익에 어 떠한 정보를 전달하는 가에 대한 연

구가 진행되기 시작하였다. Arnott and Asness(2003)은 S&P500지수와 시계열 자료를 이용하여 기업

의 배당성향과 미래수익성과의 양(+)의 상관 관계를 주장했다. 구체적으로 기업의 누적이익 성장률에

주는 효과성을 분석한 결과, 배당 성향이 높은 기업은 이익 성장이 높고, 배당성향이 낮은 기업은 이익

성장이 낮은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 배당이 경영자들의 미래 수익성에 관한 예측정보를 내포

하고 있기 때문이라고 주장하였다 대리인이론에 따르면, 배당정책은 대리인문제를 완화시키는 수단으

로 이용할 수 있다고 주장한다. 경영자는 배당을 지급함으로써 대리인비용을 줄여 기업가치를 극대화하

고자 한다 는 긍정적인 정보를 시장에 전달할 것이다. 배당지급을 통해 경영자는 잉여현금흐름으로 자

신을 위해 사적 소비를 한다거나, 수익성이 낮은 투자안을 인수하여 영향력을 과시하는 등 주주가치를

훼손시키는 유인을 줄인다고 설명하고 있다(Rozeff, 1982;Jensen, 1986). 기업의 배당정책은 현금흐

름 창출능력을 나타내는 신호역할을 하며, 경영자는 배당정책을 통해 정보의 비대칭성 문제를 해소함으

로써 기업가치 개선이라는 정보를 시장에 전달하게 된다(Miller and Rock, 1985). 또한 높은 잉여현금

흐름에 기인하는 경영자의 대리인문제를 해결함으로써 기업가치를 제고시키는데 기여할 수 있을 것이

다. 반면, 금융기관의 배당정책은 다양한 규제 등으로 인해 비금융회사와 달리 의사결정에 제 한을 갖는

다. 주주이익의 환원, 기업가치의 제고 등을 위한 재무의사결정이지만 배당을 높 일수록 자기자본으로

충당할 재원이 줄어들어 재무건전성 유지에 부정적으로 작용할 가능 성이 존재한다(박영석과 정현재,

2017). 또한 사회적 책임활동을 투자수단으로써 본다면 경 영자는 사회적 책임활동을 통한 지출을 늘리

고 배당을 줄일 가능성이 있다. 그러나 배당정 보가설에 따르면, 정보의 비대칭 상황 하에서 금융기관의

배당은 미래 수익성을 신호하는 수단으로 활용된다. 즉 배당을 통해 미래수익이 지속적으로 증가할 것

이라는 정보를 외부투 자자들에게 알릴 수 있고, 주가에 긍정적으로 작용하게 된다. 이를 뒷받침하는 연

구결과로 정성창과 전선애(2017)는 은행의 배당성향과 미래수익성(기대성장률) 간의 관계를 연구한 결

과 유의한 정(+)의 관계를 제시하고 있다

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